当选总统特朗普将于2025年1月20日正式重返白宫。考虑到他在竞选期间和当选后的一些言论，人们越来越多地猜测他的总统任期将如何影响美国的货币政策，以及他的总统任期对美联储的独立性意味着什么。周一，英国国家经济和社会研究所（NIESR）的宏观经济学副主任Stephen Millard与研究员Carolina Garriga教授就特朗普政府上台后美国货币政策的变化进行了交谈，主要谈了三个问题。
如果特朗普实施他在竞选期间提出的政策，我们可以预期明年美国货币政策的压力有两个来源：通胀上升，这应该会促使美联储相应地调整货币政策，但也会对美联储的利率决定施加政治压力。
一方面，特朗普议程中的几项政策极有可能引发通胀。例如，拟议的贸易限制应该会提高最终产品和中间产品的价格。他提议对亚洲大国的进口商品征收60%的关税，2023年该国的进口商品将达到4480.2亿美元，他还提议对从其他主要贸易伙伴国进口的商品征收10%至25%的关税。NIESR的研究表明，仅关税一项就可能导致消费者价格上涨3.5%至5%。对移民的限制应造成农业、建筑和接待服务等某些行业的劳动力短缺，这也将推高劳动力成本，并导致国内生产的商品和服务价格上涨。与此同时，财政议程（减税、增加支出和可能增加的赤字）应该会加剧这些趋势。虽然这听起来与他首任总统任期的议程没有太大不同，但他的第二任期开始时，债务和通胀水平都高于2017年，这可能会推动美联储朝着提高利率的方向发展。
但另一方面，美联储可能会发现使用利率来抑制通胀的阻力。特朗普声称他应该对货币政策有“发言权”。我们可以预期，美联储将面临更大的降息政治压力，而这对于可靠的货币政策来说，通常是个坏消息。
独立央行的职责是控制通胀和管理政治压力，看来美联储在这两方面的工作都将更加艰难。拟议中的措施可能会加大控制通胀的难度，因为潜在的供需冲击将导致价格上涨。即使这些措施迅速导致价格上涨，美联储也可能把价格上涨解读为价格水平的一次性变化，并相信价格会企稳，从而决定不收紧货币政策。但如果受到政治压力，它可能会被迫采取行动，表明稳定物价的使命不会受到政治干预的影响。
美联储控制通胀的能力面临的一个关键挑战是，政治压力的增加可能会削弱其控制通胀预期的能力。对美联储独立性合法的质疑，以及对美联储决策的挑战或威胁，都不会安抚家庭和企业的预期。研究表明，对央行及其政策的政治攻击会导致通胀的上升和持续。在不久的将来，对美联储来说，保持信誉将是一项异常艰巨的任务。
自大选以来，美联储似乎一直在努力维护自己的信誉。美联储主席已经表示，货币政策将不会受到政治需求的影响，并表示如果被要求辞职，他不会辞职。但央行官员不应把沟通努力花在声明他们不会辞职上。这就是为什么央行独立性在法律中得到确立，从而在制度上保护货币政策不受这些压力的影响。在目前的法律框架下，没有明确的理由解除美联储主席的职务：美联储成员可能会被总统“因由”解职。但对“因由”的司法解释一直是“效率低下、玩忽职守或渎职”，也就是说，不是出于政策或政治原因。然而，鲍威尔的任期将于2026年结束，特朗普肯定会提名一位更赞同他的经济观点的继任者。
没错，法律可以改变，独立性可能逆转。当一个政党同时控制行政和两个立法部门时，这似乎更容易。但到目前为止，要求改革美联储的呼声并不强烈。美联储在金融体系中根深蒂固，并得到政界、金融界和学术界的支持。此外，尽管公众攻击美联储，对货币问题的认识水平普遍较低，但美国人普遍信任美联储，在某些情况下与其他机构和联邦机构相比更加信任美联储。经过调查发现，超过一半的受访者支持美联储目前的独立性水平，甚至会支持提高独立性。在这种背景下，正式推翻美联储的独立性似乎不仅在经济上，而且在政治上都是代价高昂的。
1、特朗普当选美国总统对明年的美国货币政策可能意味着什么？
如果特朗普实施他在竞选期间提出的政策，我们可以预期明年美国货币政策的压力有两个来源：通胀上升，这应该会促使美联储相应地调整货币政策，但也会对美联储的利率决定施加政治压力。
一方面，特朗普议程中的几项政策极有可能引发通胀。例如，拟议的贸易限制应该会提高最终产品和中间产品的价格。他提议对亚洲大国的进口商品征收60%的关税，2023年该国的进口商品将达到4480.2亿美元，他还提议对从其他主要贸易伙伴国进口的商品征收10%至25%的关税。NIESR的研究表明，仅关税一项就可能导致消费者价格上涨3.5%至5%。对移民的限制应造成农业、建筑和接待服务等某些行业的劳动力短缺，这也将推高劳动力成本，并导致国内生产的商品和服务价格上涨。与此同时，财政议程（减税、增加支出和可能增加的赤字）应该会加剧这些趋势。虽然这听起来与他首任总统任期的议程没有太大不同，但他的第二任期开始时，债务和通胀水平都高于2017年，这可能会推动美联储朝着提高利率的方向发展。
但另一方面，美联储可能会发现使用利率来抑制通胀的阻力。特朗普声称他应该对货币政策有“发言权”。我们可以预期，美联储将面临更大的降息政治压力，而这对于可靠的货币政策来说，通常是个坏消息。
2、美联储可能会改变其利率立场吗？
独立央行的职责是控制通胀和管理政治压力，看来美联储在这两方面的工作都将更加艰难。拟议中的措施可能会加大控制通胀的难度，因为潜在的供需冲击将导致价格上涨。即使这些措施迅速导致价格上涨，美联储也可能把价格上涨解读为价格水平的一次性变化，并相信价格会企稳，从而决定不收紧货币政策。但如果受到政治压力，它可能会被迫采取行动，表明稳定物价的使命不会受到政治干预的影响。
美联储控制通胀的能力面临的一个关键挑战是，政治压力的增加可能会削弱其控制通胀预期的能力。对美联储独立性合法的质疑，以及对美联储决策的挑战或威胁，都不会安抚家庭和企业的预期。研究表明，对央行及其政策的政治攻击会导致通胀的上升和持续。在不久的将来，对美联储来说，保持信誉将是一项异常艰巨的任务。
3、美联储能保护自己的信誉吗？
自大选以来，美联储似乎一直在努力维护自己的信誉。美联储主席已经表示，货币政策将不会受到政治需求的影响，并表示如果被要求辞职，他不会辞职。但央行官员不应把沟通努力花在声明他们不会辞职上。这就是为什么央行独立性在法律中得到确立，从而在制度上保护货币政策不受这些压力的影响。在目前的法律框架下，没有明确的理由解除美联储主席的职务：美联储成员可能会被总统“因由”解职。但对“因由”的司法解释一直是“效率低下、玩忽职守或渎职”，也就是说，不是出于政策或政治原因。然而，鲍威尔的任期将于2026年结束，特朗普肯定会提名一位更赞同他的经济观点的继任者。
没错，法律可以改变，独立性可能逆转。当一个政党同时控制行政和两个立法部门时，这似乎更容易。但到目前为止，要求改革美联储的呼声并不强烈。美联储在金融体系中根深蒂固，并得到政界、金融界和学术界的支持。此外，尽管公众攻击美联储，对货币问题的认识水平普遍较低，但美国人普遍信任美联储，在某些情况下与其他机构和联邦机构相比更加信任美联储。经过调查发现，超过一半的受访者支持美联储目前的独立性水平，甚至会支持提高独立性。在这种背景下，正式推翻美联储的独立性似乎不仅在经济上，而且在政治上都是代价高昂的。
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